《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》提出，健全相關(guān)規(guī)則和政策，加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系，促進(jìn)各類先進(jìn)生產(chǎn)要素向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力集聚，大幅提升全要素生產(chǎn)率。鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。

良種還要沃土育。耐心資本是陪伴“硬科技”長(zhǎng)跑的重要搭檔，預(yù)計(jì)完善私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”的政策將加速落地，以引導(dǎo)機(jī)構(gòu)“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

壯大耐心資本，解決行業(yè)“缺長(zhǎng)錢”和“無(wú)米下鍋”的問(wèn)題是首要任務(wù)。從募資端拓寬長(zhǎng)期資金來(lái)源，吸引長(zhǎng)錢長(zhǎng)投，培育創(chuàng)投主體，將壯大耐心資本規(guī)模。

從資金來(lái)源看，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、社保基金等長(zhǎng)期資金天然就是耐心資本。近日，中國(guó)人保旗下人保資本保險(xiǎn)資產(chǎn)管理有限公司（人保資本）聯(lián)合人保財(cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、人保健康險(xiǎn)公司成功設(shè)立了總規(guī)模100億元的人保現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)投資基金，這是保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)首個(gè)以建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系為核心目標(biāo)的保險(xiǎn)私募股權(quán)投資基金。

險(xiǎn)資作為耐心資本的代表，其參與股權(quán)投資充分展現(xiàn)了長(zhǎng)錢長(zhǎng)投的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)股權(quán)投資將是險(xiǎn)資運(yùn)用非常重要的領(lǐng)域。未來(lái)，圍繞國(guó)家重大戰(zhàn)略布局，聚焦產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)際需求，社保基金、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等長(zhǎng)期資金將更多進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，助力培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

國(guó)資和政府引導(dǎo)基金也是耐心資本的重要來(lái)源。國(guó)資委近期表示，將在放寬規(guī)模限制、提高出資比例、注重整體業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期回報(bào)考核、明確盡職免責(zé)容錯(cuò)條件等方面，給予中央企業(yè)創(chuàng)投基金更大支持。在LP投顧創(chuàng)始人國(guó)立波看來(lái)，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，創(chuàng)投基金資金來(lái)源仍將以國(guó)資和政府投資基金為主力軍。

部分公募基金、私募基金和理財(cái)產(chǎn)品存量資金等同樣有潛力轉(zhuǎn)化為耐心資本。在充分尊重市場(chǎng)規(guī)律的前提下，應(yīng)引導(dǎo)各類機(jī)構(gòu)、資本摒棄“掙快錢”的浮躁心態(tài)，堅(jiān)持做長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資與主要面向成熟期企業(yè)的股權(quán)投資，采取差異化監(jiān)管舉措，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資堅(jiān)持“長(zhǎng)期主義”。

除了多舉措壯大耐心資本，解決“錢往哪里投”的問(wèn)題同樣很迫切。

在政策層面，國(guó)務(wù)院辦公廳6月印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》提出，優(yōu)選一批高成長(zhǎng)性企業(yè)，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)圍繞企業(yè)專利產(chǎn)業(yè)化開(kāi)展領(lǐng)投和針對(duì)性服務(wù)，加強(qiáng)規(guī)范化培育和投后管理。建立創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目對(duì)接機(jī)制。

此后，多地落地相關(guān)具體舉措。近日公布的《上海市人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)上海創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》提出，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)、區(qū)域發(fā)展形成合力，建立創(chuàng)業(yè)投資與政府專項(xiàng)對(duì)接機(jī)制，持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資與孵化平臺(tái)聯(lián)動(dòng)發(fā)展。

同時(shí)，需引導(dǎo)機(jī)構(gòu)建立科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)、有效的投資決策體系，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)“投早、投小、投硬科技”，確保投資行為符合長(zhǎng)周期的戰(zhàn)略方向。投中數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，PE市場(chǎng)、VC市場(chǎng)、早期投資的投資數(shù)量占比分別為23%、56%、21%，與去年同期相比，早期投資占比進(jìn)一步提升；從投資規(guī)模看，早期投資規(guī)模增加至5%，VC投資總規(guī)模占比達(dá)60%，投早投小成為機(jī)構(gòu)投資的主要方式；從投資賽道看，上半年VC/PE市場(chǎng)熱門行業(yè)聚集于電子信息、醫(yī)療健康、先進(jìn)制造等。

在持續(xù)引導(dǎo)資本流向符合國(guó)家戰(zhàn)略的科技創(chuàng)新領(lǐng)域的背景下，我們發(fā)現(xiàn)，投早、投小、投硬科技正逐步成為機(jī)構(gòu)投資的主要方向。

此外，相關(guān)部門研究規(guī)范合格境外有限合伙人（QFLP）試點(diǎn)機(jī)制和制度框架，進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，也將引導(dǎo)境外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)規(guī)范開(kāi)展跨境投資，更多投向新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向。

完善的退出機(jī)制和通暢的退出渠道是“募投管退”良性循環(huán)的重要環(huán)節(jié)，也是賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)。專家認(rèn)為，眼下，退出市場(chǎng)結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型，應(yīng)扭轉(zhuǎn)IPO退出單一主渠道狀況，拓寬并購(gòu)重組退出渠道，S基金將成為私募股權(quán)投資基金等轉(zhuǎn)讓退出的新選擇。

破解創(chuàng)投退出難，并購(gòu)?fù)顺鲇型蔀橹鞴シ较颉Ｔ跇I(yè)內(nèi)人士看來(lái)，企業(yè)并購(gòu)?fù)顺龇绞捷^為高效和靈活；并購(gòu)?fù)顺隹纱蟠缶徑鈾C(jī)構(gòu)的資金壓力；并購(gòu)的交易價(jià)格、交易條件也較為確定，更受人民幣機(jī)構(gòu)青睞。

監(jiān)管部門優(yōu)化上市公司并購(gòu)重組政策，對(duì)于創(chuàng)投優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的退出會(huì)產(chǎn)生積極的作用。未來(lái)，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)方式退出的機(jī)構(gòu)將越來(lái)越多。

證監(jiān)會(huì)開(kāi)展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)，同意區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，也為創(chuàng)投基金開(kāi)辟新的退出渠道。實(shí)物分配股票更適合市場(chǎng)化LP（有限合伙人）。如果未來(lái)監(jiān)管部門能在稅收方面出臺(tái)優(yōu)惠政策，對(duì)推動(dòng)實(shí)物分配股票的發(fā)展會(huì)起到一定促進(jìn)作用。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前應(yīng)大力推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金）發(fā)展。若一些私募股權(quán)基金產(chǎn)品尚未到期，底層的投資標(biāo)的還沒(méi)完全退出，此時(shí)通過(guò)私募股權(quán)投資基金二級(jí)市場(chǎng)退出包括由S基金接手是一種較好的方式，此舉將豐富創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資和退出渠道。支持S基金市場(chǎng)發(fā)展，為私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)提供流動(dòng)性，增加退出渠道。